УСЛУГИ
Оценка
Экспертиза
Юридические услуги
Строительный аудит
Рецензии
Фотосъемка в суде
Стоимость услуг
  ГОТОВЫЕ РЕШЕНИЯ
Готовые отчеты
Готовые бизнес-планы
  ИНФОРМАЦИЯ
Документы, договора
Справочная информация
Законодательство
Методики и методы оценки
Электронные учебники и методички
Наши клиенты
Наши партнеры
Обмен ссылками
Сотрудничество
Региональные представители
Вакансии
  ON-LINE СЕРВИСЫ
Квитанция на оплату
Форма обратной связи
Страница поиска




Рынок ГКО-ОФЗ в России

Рынок ГКО-ОФЗ в России

  • Финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства. В Японии для покрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаются строительные облигации; в Великобритании в 1978 г. для финансирования национализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортные облигации; в России к таким облигациям могут быть отнесены облигации внутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженность Внешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов.
  • Погашение ранее размещенных займов. В Японии выпуск таких облигаций (они называются облигациями рефинансирования) регулируется в законодательстве отдельно; в России выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков.
  • Покрытие общего, переходящего из года в год, дефицита бюджета. Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство правительства погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством и определяются как “финансирующие дефицит облигации” .

В мировой практике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с заимствованием средств в центральном банке и привлечением средств за счет эмиссии денег. Общепринятая во всех странах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду страны через кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервые нашла воплощение в федеральном бюджете на 1995 г.

В Российской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита.

  2. Государственный внутренний долг Российской Федерации: понятие, состав, управление и обслуживание

Понятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” , в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации. Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Российской Федерации.

Долговые обязательства Российской Федерации могут быть в форме:

  • кредитов, полученных правительством Российской Федерации ;
  • государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации ;
  • других долговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации.

Политику в отношении государственного внутреннего долга Российской Федерации, а также его верхний предел, устанавливаемый при утверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяют законодательные органы Российской Федерации - Государственная дума и Совет Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации.

Оперативное управление государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числе определение порядка, условий выпуска и размещения долговых обязательств осуществляет правительство Российской Федерации, а в соответствии с указом президента Российской Федерации от 8 декабря 1992 г. № 1556 “О Федеральном казначействе” - органы федерального казначейства Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации проводится федеральным казначейством совместно с Центральным банком Российской Федерации посредством проведения операций по размещению долговых обязательств, их погашению и выплате доходов по ним. Все затраты по обслуживанию долга осуществляются за счет средств федерального бюджета.

Важной нормой закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” является положение в соответствии с которым “Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально - государственных и административно - территориальных образований РФ, если они не были гарантированы Правительством РФ” . Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом РФ “Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований...” , кроме случаев, “когда Российская Федерация приняла на себя гарантию (поручительство) по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования, или юридического лица” .

Вместе с тем в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном постановлением правительства РФ от 28 декабря 1991г. № 78, государственные долговые обязательства определяются, как любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления.

Согласно Конституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектов федерации, входящих в РФ, и муниципальные органы власти.

В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ (далее ФКЦБ) от 5 мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг, эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ, применяется порядок, установленный для государственных ценных бумаг, касающийся только льгот при налогообложении доходов. Однако по ним государство не берет на себя выполнение таких основных обязательств, как выплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценной бумаги, при неисполнении их эмитентом. Ценные бумаги, эмитированные субъектом РФ, будут относиться к “полноценным” государственным ценным бумагам, если они гарантированы правительством РФ.

На доходы по ценным бумагам, выпущенным муниципальными органами власти, распространяется порядок льготного налогообложения только при присвоении им статуса государственных ценных бумаг, то есть при получении гарантии РФ. Такой же порядок действует в отношении ценных бумаг, выпущенных юридическим лицом. Так, например, постановлением правительства Российской Федерации “О финансовой поддержке государства в создании высокоскоростной пассажирской магистрали Санкт-Петербург – Москва” от 15 июня 1994 г. №671 государственные гарантии были предоставлены РАО “Высокоскоростные магистрали” по облигационному займу, выпускаемому этим обществом для покрытия затрат, связанных с проектировкой, прокладкой и эксплуатацией нового пассажирского пути. Это означает правительственную гарантию исполнения всех обязательств по облигациям данного займа перед их владельцами – выплату номинальной стоимости при погашении облигаций и ежеквартального процентного дохода по ставке, устанавливаемой на каждый квартал на базе купонного процента по облигациям федерального займа – в случае неисполнения их эмитентом и освобождения от налогообложения доходов по облигациям, полученных в виде процентов.

Большая часть внутреннего долга – 67,6 % приходится на задолженность правительства Центральному банку РФ по кредитам на покрытие бюджетного дефицита. На долю задолженности перед предприятиями и населением по выпущенным государственным ценным бумагам приходится 30,4 % внутреннего рублевого долга, из них задолженность, оформленную рыночными долговыми инструментами – государственные краткосрочные облигации и казначейские обязательства, - 18,6 %. В отличие от России (диаграмма 2.1.) государственные ценные бумаги в странах с развитой рыночной экономикой являются основным источником финансирования государственного внутреннего долга. Так, доля государственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в 1995 году составляла в Великобритании 88,6 %, в Италии 83,1 %, во Франции 82,7 % в Японии 66,2 % в США 62,8 % в Германии 51,5 %.

Диаграмма 2.1

Диаграмма 2.2

От реализации государственных ценных бумаг в 1994 г. было получено выручки на сумму 12,8 трлн. рублей. В 1997 году - 32 трлн. руб., из них 44,2 % было направлено на покрытие бюджетного дефицита (диаграмма 2.2.) .

Дефицит федерального бюджета РФ на 1997 год был утвержден в размере 78,5 трлн. руб. или 8,1 % к ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета законом РФ “О федеральном бюджете на 1997 год” установлен в размере 22,5 % от суммы расходов. В 1995 году впервые дефицит бюджета должен был быть покрыт за счет неинфляционных источников: международных займов и внутренних заимствований на рынке государственных ценных бумаг, в том числе за счет выпусков ГКО.

Обширные планы правительства по увеличению внутреннего долга, использованию государственных ценных бумаг в решении бюджетных проблем в 1998 г. могут негативно отразиться на состоянии рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Заместитель председателя Центрального банка РФ А. Козлов, выступая на конференции по проблемам отечественного фондового рынка, отметил, что столь масштабное финансирование дефицита бюджета за счет эмиссии государственных ценных бумаг “может негативно отразиться на ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг” .

В настоящее время в России соотношение ёмкости рынков государственных и корпоративных ценных бумаг, по оценке ФКЦБ, составляет 7: 1, тогда как в большинстве стран оно равно примерно 1: 2. “Финансовый рынок, в котором львиная доля принадлежит государственному заимствованию, - по мнению руководителя Департамента ценных бумаг и фондовых рынков Министерства финансов РФ, - безусловно не может считаться идеальным. Это для Министерства финансов РФ как эмитента представляется неправильным, несправедливым и опасным” .

Негативное влияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестиции является одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызывают рост государственного долга. Предприятия отраслей, определяющих экономическое положение государства в настоящий момент и в будущем, остро нуждаются в инвестициях. Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов - в основном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проекты государство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды. Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняя противоречивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой и спадом производства очевидна. Нужно найти тонкий компромисс между финансовыми интересами государства и потребностями производственного сектора экономики.

В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2.1.) и удлинение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО.

График 2.1.

Однако, развитие рынка ГКО сегодня - не самоцель, а одно из важнейших звеньев программы стабилизации экономики. Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленная необходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой для погашения дефицита, - это увеличение его объёма, что решается путём привлечения денежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры. Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерства финансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорого краха. Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собой пирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании, обязательства которой действительно не могут иметь реального обеспечения. Внутренний же государственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами, обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживания выпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждению представителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи - привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита - оправдывает такие средства как высокая доходность.

Считается, что объём пирамиды ГКО может быть снижен и стабилизирован на каком-то минимально необходимом уровне только по мере подъёма производства и увеличения поступления налоговых платежей в бюджет. До этого момента нужно создавать и вводить в обращение новые, альтернативные ГКО государственные финансовые инструменты, необходимые как для повышения устойчивости рынка ГКО, так и для увеличения общего объёма заёмных средств путем задействования финансовых потоков не охваченных пока рынком облигаций (к реализации такой программы Министерство финансов РФ приступило летом 1995 года, выпустив ОФЗ-облигаций федерального займа, и осенью этого же года, начав размещение ОГСЗ- облигаций государственного сберегательного займа) . Развитие же негосударственных финансовых инструментов, способных конкурировать с ГКО по надежности и доходности и отвлекающих финансовые ресурсы, сейчас явно не желательно, поскольку любой отток ресурсов с рынка ГКО до начала экономического подъёма в стране негативным образом скажется на устойчивости минфиновской пирамиды.

Сегодня ситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентом государственным ценным бумагам является как раз негосударственный сектор финансового рынка - рынок акций приватизированных предприятий. В условиях снижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этот негосударственный инструмент весьма существенно отвлекает ресурсы с рынка государственных ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО. Правда рынок ГКО превосходит своего фондового конкурента по уроню надежности вложений. Однако парадокс в том, что успешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономики приведут к укреплению рынка акций. рискованность вложений в акции промышленных предприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательность этих двух секторов рынка.

Сегодня пока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но в то же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторов становится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличности котировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотов торгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов с динамикой котировок кпк акций так и ГКО. Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше объясняется ограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностями альтернативных вложений вообще.

Сегодня в споре правильности той или иной позиции перспектив развития рынка ГКО и в целом рынка государственных ценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участия государства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство - покажет будущее.

3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) 3.1. История проекта выпуска ГКО

Необходимость перехода к рыночным методам регулирования государственного долга и финансирования бюджета из неинфляционных источников обусловила появление в 1993 г. нового инструмента на финансовом рынке - государственных краткосрочных облигаций - (ГКО) .

Проект выпуска ГКО был подготовлен в рамках Российско-американского банковского форума, созданного в июне 1992 г. ( Первоначально по причине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумаг предполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центрального банка России ) Для реализации проекта а Центральном банке РФ было создано управление ценных бумаг, занимающееся размещением облигаций на вторичном рынке, расчетами между участниками рынка и иными операциями по обслуживанию рынка ГКО.

В июне 1992 года Банк России провел конкурсный отбор среди проектов российских фондовых бирж на право ведения технологической части рынка - торговой, расчетной и депозитарной системы. В конкурсе приняли участие четыре фондовых биржи: Московская международная фондовая биржа , Московская центральная фондовая биржа, Российская международная валютно-фондовая биржа и Московская межбанковская валютная биржа . Победителем конкурсного отбора стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) . Банк России поручил ей проработать технологическую сторону проекта выпуска ГКО, взять на себя роль технического организатора рынка ГКО. В сентябре-декабре 1992 г. Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработала проекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма “Программ-банк” разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системы и депозитария, рабочую версию расчетной системы. Были организованы взаимные консультации специалистов управления ценных бумаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров. В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственных краткосрочных долговых обязательств.

Центральный банк России переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшись от выпуска собственных ценных бумаг.

В декабре 1992 г. Министерство финансов РФ утвердило разработанные по согласованию с Центральным банком России основные условия выпуска государственных именных краткосрочных бескупонных облигаций (далее - основные условия выпуска ГКО) , которые были одобрены Советом Министров - Правительством РФ постановлением то 8 февраля 1993 г. “О выпуске ГКО” . Данным постановлением Министерству финансов РФ было дано разрешение производить выпуск ГКО, начиная с февраля 1993 г., а постановлением Верховного Совета РФ от 19 февраля 1993 г. Разрешалось правительству РФ “в целях обеспечения финансирования в 1993 г. Общегосударственных программ и мероприятий из республиканского бюджета РФ... в 1993 г. Осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. Руб.” 18 мая 1993 г. На ММВБ прошел первый аукцион по размещению ГКО, который стал логическим завершением многомесячной кропотливой работы над проектом эмиссии гособлигаций. Значимость реализации этого проекта Заместитель Председателя Центрального Банка России Д. В. Тулин сравнил с запуском первой ракеты в космос.

До последнего времени схема обращения ГКО - ОФЗ на организованном рынке ценных бумаг выглядела так, как показано на рисунке 3.1.

Эмиссия ГКО осуществляется периодически в виде отдельных выпусков на срок до 1 года - 3,6, и 12 месяцев.

Первый аукцион по размещению 6-месячных облигаций состоялся 22 декабря 1993 г., а облигаций со сроком обращения 12 месяцев - 24 октября 1994 г. Если в 1993 г. Из 9 проведенных аукционов 8 приходилось на аукционы по размещению 3-месячных ГКО (диаграмма 3.1.) , то в 1994 г. из 31 аукциона на аукционы по размещению 6 и 12 - месячных ГКО приходилось уже соответственно 10 и 3, а их доля в общем рынка ГКО к концу 1994 года составила соответственно 26,7 и 2,1 %, в то время как доля 3-месячных облигаций 71,3 % (диаграмма 3.2.) .

Диаграмма 3.1.

Диаграмма 3.2.

Ориентация эмитента на выпуск ГКО с длительными сроками обращения является результатом целенаправленной политики государства по рестуктуризации рынка ГКО в целях удешевления обслуживания как самого рынка ГКО так и в целом внутреннего государственного долга.

На диаграммах 3.3. и 3.4. показано, как изменилась структура срочности рынка ГКО в январе-мае 1996 г.

   

Номинальная стоимость ГКО 1000 руб. ( Цены деноминированные. Первоначально, в соответствии с основными условиями выпуска ГКО, облигации выпускались на срок 3 и 6 месяцев и имели номинал 100 тыс. руб. Постановлением правительства РФ от 27 сентября 1994 г. № 1105 в Основные условия выпуска ГКО были внесены изменения, в соответствии с которыми эмиссия ГКО допускалась на срок до 1 года, ГКО стали выпускаться номинальной стоимостью 1 млн. руб. ) ГКО являются бескупонными ценными бумагами. Облигации продаются со скидкой от номинала - дисконтом.

Эффективность инвестирования в ГКО позволяет оценить показатель доходности. В соответствии с методикой Центрального банка России доходность ГКО к погашению может быть рассчитана 2 способами: с учетом действующих налоговых льгот (формула 1) –так называемая “эффективная” или “реальная” доходность; и без учета налоговых льгот (формула 2) - или “номинальная” доходность.

Y= (N-C) /C * 365/m * 1/ (1-t) * 100%                                         (1) Y= (N-C) /C * 365/M * 100%                                            (2) где N-номинал облигации, % P- курс покупки облигации, % m-срок обращения до погашения t-ставка налога на прибыль при ставке налогообложения прибыли 35%, т.е. t =0,35.

С 1 августа 1995 года при публикации доходностей ГКО и ОФЗ в официальной информации предполагается не учитывать налоговые льготы, которые по мнению специалистов ничего не давали для оценки реальной доходности вложений в ГКО. Действительно, “льготируемая” доходность имела смысл, если деятельность, не связанная с ГКО, доходна. Когда же суммарные расходы, учитываемые при определении прибыли превышают суммарные доходы, полученные от налогооблагаемой деятельности, то льготирование доходности по операциям с ГКО теряет смысл. Только та часть доходов от инвестиций в ГКО, которая при суммировании с прочими доходами превышает расходы, является полученной по льготированной ставке доходности. И идеальным является вариант, при котором сумма превышения доходов над расходами формируется за счет доходов от инвестиций в ГКО. Однако на практике достичь реализации такой схемы балансирования доходов и расходов представляется крайне трудным.

ГКО выпускается в бездокументарной форме в виде записей на счетах “депо” . Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, передаваемом Министерством финансов РФ в Центральный банк России для хранения не позднее чем за 10 дней до даты аукциона.

Каждому выпуску ГКО присваивается государственный регистрационный номер, состоящий из девяти разрядов х1х2х3х4х5х6х7х8х9 , где

х1 - цифра 2 указывает на вид ценной бумаги - долговое обязательство;

х2 - указывает на тип ценной бумаги: “1” -для 3-месячных облигаций, “2” -для 6-месячных, “3” -для годовых облигаций.

х3х4х5 -порядковый номер выпуска данного типа. ;

х6х7х8 -буквы RMF (Russian Ministry of Finance) , указывает на эмитента;

х9 -буква “S” - указывает, что данная бумага является государственной.

Пример 1: Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций - 21056RMFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения.

Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций” от 6 мая 1993 г.

  3.3. Участники рынка ГКО

Участники рынка ГКО делятся на три категории: эмитент, дилер, инвестор.

3.3.1. Эмитент

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” , Основных условий выпуска ГКО и Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО (в новой редакции) .

Новая редакция Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО утверждена приказом Центрального банка России от 15 июня 1995 г. - за 12 дней до первого аукциона по ГКО. На момент формирования рынка Положение достаточно полно и четко охватывало все его основные моменты и проблемные вопросы. Однако, по мере развития рынка ГКО, когда он вплотную подошёл к необходимости регионального расширения, которое организационно и технически стало возможным уже с начала 1995 г., назрела необходимость принятия нового документа, который предусматривал бы разрешение всех проблем, сдерживающих развитие рынка. Результатом проделанной работы стало принятие нового Положения, что, по мнению специалистов, открывает новую страницу функционирования отечественного рынка государственных долговых обязательств. Особая значимость Положения прежде всего в том, что оно закладывает нормативную основу для начала торгов ГКО и ОФЗ в регионах, что позволит создать уже в ближайшем будущем общероссийскую электронную сеть по торговле государственными ценными бумагами.

3.3.2. Дилер

Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.

Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.

На первичных дилеров возложены обязательства по выкупу 1% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.

Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.

Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки “репо” с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.

При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет. Код Дилера состоит из одиннадцати значащих разрядов:

x1x2x3x4x5x6x7x8x9x10x11 (2)

где    х1 - указывает код рынка;          x2- тип дилера; C-банк, кредитная организация, N- небанковская организация, S- государственная организация, Z- Центральный банк России.

х2х3х4х5х6 - указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России;       х7х8х9х10х11 - всегда равны 00000   Таблица 3.1.

Права и обязанности разных групп дилеров на рынке ГКО-ОФЗ

Группа

Обязанности

Права

Возможные льготы

I “первичные дилеры”

 

Выставлять на аукционе заявки в объеме не менее 1% эмиссии; выкупать на аукционах в течение действия договора не менее 1% от общего объема эмиссии. При участии на вторичном рынке обязан соблюдать правила по минимальному объёму подаваемой заявки (500 милл. руб. по каждому выпуску) ; поддерживать двухсторонние котировки на вторичном рынке, соблюдая величину СПРЭДА - 1% (разница между наивысшей ценой покупки и ценой продажи с точки зрения торговой системы)

Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах, а также подавать конкурентные заявки с сохранением в котировках

Первоочередное ломбардное кредитование ЦБ и участие в операциях “репо” ; процент выставляемых на аукцион неконкурентных не ограничен.

II Официальные дилеры

Нет

Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах; подавать неконкурентные заявки в установленных Минфином объемах

Нет

Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора.

Организация, претендующая на получение статуса дилера должна удовлетворять следующим минимальным требованиям, установленным приказом по Центральному банку РФ от 6 апреля 1996 г. № 02-86:

  1. являться юридическим лицом - профессиональным участником рынка ценных бумаг со стажем работы не менее 6 месяцев для банков (иметь составленный баланс по итогам календарного года) , для небанковских организаций - 1 год с момента получения лицензии ФКЦБ РФ на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг;
  2. иметь собственные средства в рублевом эквиваленте на 1 число месяца подачи документов не менее 1 млн. Экю для кредитных организаций, для некредитных организаций не менее 150 тыс. Экю;
  3. иметь справку из налоговых органов об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды;
  4. иметь размер оплаченного уставного фонда не менее минимального размера, установленного законодательством;
  5. быть инвестором на рынке ГКО не менее 6 месяцев до момента подачи заявки;
  6. на денежные средства кандидата не должен быть наложен арест и операции по счетам не должны быть приостановлены.

Не рассматриваются заявки, если в отношении кандидатов: издано предписание об ограничении круга, выполняемых им операций; издан приказ о временной администрации; принято решение о возбуждении процедуры банкротства; принято решение о ликвидации.

  • (Только для кредитных организаций) в полном объеме выплачены минимальные резервные требования.

Организация- кандидат в дилеры должна представить следующие документы:

  • заявление;
  • анкету;
  • письмо от торговой системы о готовности предоставить кандидату торговое место;
  • последний годовой баланс по счетам 2 порядка с заключением аудиторской фирмы;
  • баланс за квартал, предшествующий дате подачи заявления (также по счетам 2 порядка) ;
  • расчет экономических нормативов (для кредитных организаций) помесячно за квартал, предшествующий дате подачи заявления;
  • копию банковской лицензии (для банков) ;
  • копию лицензии ФКЦБ России на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, или по поручению третьих лиц.

Заключение договора о выполнении функций дилера на рынке ГКО с кандидатами, получившими предварительное согласие со стороны Центрального банка России, происходит после урегулировании технических вопросов о подключении удаленного рабочего места дилера к торговой системе не позднее 6 месяцев с даты предварительного согласия Банка России.

В основном дилерами на рынке ГКО являются коммерческие банки, которые, первоначально, в соответствии с п. 14 положения № 78, могли выступать на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционного института (кроме инвестиционного фонда) , а затем, в соответствии со ст. 6 Федерального закона “О внесении изменений и дополнений в закон РСФСР “О банках и банковской деятельности” , все кредитные организации получили право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяются Федеральным законом “О рынке ценных бумаг” .

Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет. Дилер на рынке ГКО может осуществлять также брокерскую деятельность, т.е. совершать сделки от своего имени но за счет клиента. Совмещение брокерской и дилерской деятельности на рынке ГКО допускается в рамках осуществляемого законодательством совмещения дилерской и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в целом.

Рынок ГКО начал функционировать летом 1993 года с числом дилеров, равным 25, сегодня, количество официальных дилеров по операциям с ГКО достигло 59.

В 1995 году, в связи с созданием на базе торгово-депозитарного комплекса ММВБ системы единых межрегиональных биржевых торгов по ГКО-ОФЗ на базе Сибирской межбанковской валютной биржи (СМВБ) и Санкт-Петербургской валютной биржи (СПВБ) число дилеров на рынке ГКО составило к началу 1996 г. - 137.

В первые 3 месяца 1996 г. к торгово-депозитарному комплексу ММВБ были подключены Ростовская МВБ в Ростове-на-Дону, Уральская валютная биржа (УРВБ) в Екатеринбурге и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ) во Владивостоке. Число дилеров на организованном рынке ценных бумаг достигло 188, в том числе 120 на ММВБ, СМВБ - 20, СПВБ - 14, РМВБ - 8, УРВБ - 10 АТМВБ - 16 (рисунок 3.1., таблица 3.1.) В настоящее время все дилеры на ОРЦБ делятся на первичных дилеров и официальных дилеров (дилеров) .

Дилером может стать любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом, заключившее договор с Банком России и отвечающее минимальным требованиям.

  Рисунок 3.1.

Карта региональных центров

Распределение объемов торгов между ММВБ и региональными торговыми площадками (РТП) в 1996 г. (брутто-оборот) , %

Месяц

ГКО (3-мес)

ГКО (6-мес)

ОФЗ

 

ММВБ

РТП

ММВБ

РТП

ММВБ

РТП

январь 

98.18

1.82 

98.35

1.65

99.36

0.64

февраль  

98.14 

1.86 

98.23

1.77

98.81

1.19

март 

97.21

2.79

97.96

2.04

97.49

2.51

апрель

96.84 

3.16 

97.13 

2.87

95.64

4.36

май 

95.65

4.35

96.82

3.18

97.24

2.76

июнь

93.36

6.64

95.99

4.01

96.56

3.44

июль

94.36 

5.64

96.12

3.88

95.13

4.87

август

96.75

3.25

94.62

5.38

96.68

3.32

сентябрь 

95.91

4.09 

95.03 

4.97

96.78

3.22  

октябрь

94.84 

5.16 

95.55

4.45

96.74

3.26

ноябрь 

93.96

6.04

96.17

3.83

97.14

2.86

декабрь 

92.75

7.25

95.51 

4.49 

96.68

3.32

Первичным дилером может стать любой официальный дилер, отвечающий минимальным требованиям, установленным для первичных дилеров, и подписавший соответствующий договор с Банком России.

Требования, предъявляемые к кандидатам в первичные дилеры.

Срок работы дилерами не менее 6 месяцев на дату подачи заявления” О присвоении статуса первичного дилера” ; Собственный капитал не 1 число месяца подачи заявления - не менее 15 млн. экю для кредитных организаций и не менее 5 млн. экю для некредитных организаций. Рыночная стоимость портфеля ГКО - ОФЗ по состоянию на каждый день - не менее 300 млрд. руб. В течении последних 3 месяцев. Положительный финансовый результат с начала года до даты подачи заявления, а также отсутствие непокрытых убытков прошлых лет. Наличие положительного аудиторского заключения по итогам прошлого года. Отсутствие просроченной задолженности по платежам в бюджет, а также просрочки по всем видам обязательств перед Центральным банком России на первое число месяца подачи заявления.

Дилер имеет право принимать участие в первичном размещении и во вторичных торгах. При этом он не несет никаких обязательных требований по операциям на первичном и вторичном рынках.

При участии на вторичном рынке заявки первичного дилера при их неисполнении не снимаются, т.е. первичный дилер может формировать котировки, в то время, как заявка, выставленная дилером на покупку или продажу облигаций либо исполняется сразу либо снимается, т.е. дилер не может формировать котировки.

Первичный дилер в отличие от дилера должен соответствовать требованиям по оснащенности удаленного рабочего места.

3.3.3. Инвестор

Инвестором считается юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, и имеющее право на владение ими.

Инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, который определяет порядок осуществления операций по счету “ДЕПО” инвестора, порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Для осуществления учета прав на облигации и регистрации сделок каждому инвестору обслуживающим его дилером присваивается регистрационный код, который называется кодом инвестора и является уникальным для каждого инвестора. Код инвестора фиксируется в договоре на обслуживание, заключаемом между дилером и инвестором, и должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями, осуществляемыми данным дилером от своего имени и по поручению данного инвестора на рынке ГКО.

Регистрационный код инвестора, как и регистрационный код дилера состоит из одиннадцати значащих разрядов:

х1х2х3х4х5х6х7х8х9х10х11 (3) , где

х1х2х3х4х5х6- аналогичны коду дилера, а х7 - тип инвестора: 1- банк, 2- профессиональные участники рынка ценных бумаг, 3- институциональные инвесторы (ОАО, ЗАО, страховые общества, НПФ, компании) , 4- физические лица, 5- органы гос. Власти и подведомственные им учреждения, 6- прочие инвесторы, 7- нерезиденты РФ.

Инвесторами на рынке ГКО могут быть, кроме резидентов, также иностранные юридические и физические лица. Формально иностранные инвесторы имели право совершать операции на рынке ГКО с 1993 г. Их квота покупки ГКО на первичном рынке составляла не более 10 % от объявленной суммы эмиссии облигаций. Однако фактически на их долю приходилось к началу 1996 г. не более 1% объёма рынка ГКО. Основная причина неиспользования ими квоты заключалась в требовании Центрального банка России по открытии иностранным инвесторам счета типа “Т” в коммерческом банке, запрещающее конвертацию и репатриацию средств, полученных от совершения операций с ГКО.

В начале 1996 г. Центральный банк России в целях расширения притока иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг утвердил Временное положение о проведении нерезидентами операций на внутреннем рынке российский государственных ценных бумаг, которым установил порядок вложения средств иностранными инвесторами в ГКО и ОФЗ с одновременным проведением ими хеджирующих валютных операций, связанными с колебаниями курса рубля.

Схема участия иностранных инвесторов на рынке ГКО выглядит следующим образом. Инвестор - нерезидент имеет право приобретать ГКО на аукционе только через уполномоченный банк-нерезидент, выступающий в качестве представителя иностранного инвестора при взаимодействии последнего с уполномоченными дилерами по ГКО. Банк - нерезидент имеет право выступать не только в качестве представителя иностранного инвестора, совершая операции по его поручению и за его счет, но и приобретать ГКО от собственного имени за свой счет. Уполномоченными дилерами являются официальные дилеры на рынке ГКО, заключившие с Центральным банком России дополнительное соглашение к договор “О выполнении функций Дилера на рынке ГКО” .

Уполномоченный дилер - банк-резидент открывает у себя специальные рублевые счета для банка-нерезидента и иностранных инвесторов. Банк-нерезидент покупает у Центрального банка России рубли по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день. Если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для себя, то купленные банком-нерезидентом рубли зачисляются на его специальный счет у уполномоченного дилера. если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для иностранных инвесторов, то купленные рубли он продает иностранным инвесторам в день покупки им рублей у Центрального банка России, которые зачисляются на специальные счета иностранных инвесторов, открытые им у уполномоченного дилера. Продажа рублей банком-нерезидентом иностранным инвесторам совершается по договору валютного свопа , его первой части (кассовая сделка) , заключенному между банком-нерезидентом и иностранным инвестором (под валютным свопом понимается обмен обязательствами выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой валюте) . На следующий день после зачисления рублей на специальные счета банка-нерезидента и иностранных инвесторов рубли могут быть перечислены в расчетный центр ОРЦБ на счет уполномоченного дилера. Последний покупает на аукционе облигации для иностранных инвесторов и банка-нерезидента, взимая при этом комиссию, не превышающую 0.1% от суммы вложенных средств.

Центральный банк России и банк-нерезидент заключают также срочный контракт, по которому банк-нерезидент продаст Центральному банку России рубли, появившиеся после погашения купленных облигаций. Центральный банк России за принятие на себя рисков взимает с банка-нерезидента премию, которая включается в расчет при заключении валютного свопа иностранным инвестором с банком-нерезидентом.

Первоначально обслуживание иностранных инвесторов осуществляла только одна пара “банк-нерезидент - уполномоченный дилер” : французский Евробанк и российский Еврофинанс. На аукционе 7 февраля 1996 г. 58 выпуска трехмесячных облигаций - первым аукционе с участием банка-нерезидента - Евробанк купил облигаций на сумму 120 млрд. руб. Полная квота на участие нерезидентов на рынке ГКО - ОФЗ на первый квартал установлена в размере 500 млн. долл. В середине марта 1996г. Право обслуживания иностранных инвесторов было предоставлено еще двум парам банков: “Ист-Вест Юнайтед” (Люксембург) и “Империалу” (Москва) , “Московскому народному банку” (Великобритания) и Международному московскому банку.

Специалисты видят потенциал дальнейшего развития рынка ГКО в предоставлении возможностей работы с нерезидентами в качестве уполномоченных дилеров не только банкам, но и инвестиционным компаниям. Некоторые крупные инвестиционные компании - дилеры на рынке ГКО обеспечивают 3-7% от ежедневного оборота торгов и предлагают набор услуг несколько выше и шире, чем у коммерческих банков. Инвестиционные компании подтвердили свою устойчивость и в момент кризисов на финансовом рынке и в августе 1995 г. и осенью 1997 г. и, как следствие, эксперты отметили увеличение клиентских ресурсов в портфелях ГКО дилеров - инвестиционных компаний в послекризисный период на межбанковском рынке.

Особенностью совершения операций нерезидентами на рынке ГКО по новому порядку является установление Центральным банком России максимальных лимитов по проведению операций с каждым банком-нерезидентом (при этом Центральный банк России исходит из того, чтобы суммарный объём этих лимитов не превосходил параметры денежной программы) , а также установление размера максимальной доходности иностранных инвесторов во второй части валютного свопа (срочной сделке) путем фиксации обменных курсов при проведении операций “своп” .

Доходность, гарантированная иностранным инвесторам, зависит от текущей конъюнктуры на зарубежных финансовых рынках и ориентируется на доходность, получаемую иностранными инвесторами от вложений в аналогичные инструменты зарубежного финансового рынка. По заявлению заместителя председателя Центрального банка России нерезидентам будет гарантирована доходность на уровне обращающихся на рынке евробондов выше ставки ЛИБОР. Уровень доходности ГКО для нерезилентов первоначально составлял 25% годовых, затем был снижен сначала до 20%, затем до 19%. Квота участия нерезидентов наоборот была повышена сначала с10% до 35% затем до 50% от объёма выпуска. Доля участия иностранных инвесторов на рынке ГКО к концу марта 1996 года составила около 7%, сейчас, после осеннего кризиса 1997 г. он составляет около 15%.

3.4. Инфраструктура рынка ГКО

Инфраструктура рынка ГКО состоит из депозитарной системы, расчетной системы и торговой системы.

3.4.1. Депозитарная система

Депозитарная система рынка ГКО состоит из депозитария и субдепозитариев.

Депозитарий - организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учет прав на облигации и перевод облигаций по счетам “"депо"” дилеров.

Депозитарий не может осуществлять функции дилера или инвестора на рынке ГКО.

В депозитарии открываются счета "депо" только дилерам. Каждому дилеру в депозитарии открываются два счета "депо": счет “А” , на котором учитываются права на облигации, принадлежащие самому дилеру, и счет” В” , на котором учитываются (суммарно) права на все облигации, принадлежащие инвесторам, обсуживаемым данным дилером.

Для совершения операций с облигациями на вторичном рынке и при их погашении на счетах "депо" “А” и “В” дилера в депозитарии открываются торговые и основные разделы счетов "депо". В основном разделе счета "депо" учитываются права на облигации, за исключением облигаций, переведенных в торговый раздел счета ""депо"" для участия в торгах. В торговом разделе счета "депо" учитываются права на облигации, переведенные для участия в торах и приобретенные в течении торгов.

До начала торгов на вторичном рынке или осуществления процедуры погашения дилер должен перечислить в депозитарии с основного раздела своего счета "депо" на торговый раздел счета "депо" количество облигаций, необходимых для поставок по запланированным им операциям продажи или погашения. В том случае, если до начала осуществления процедуры погашения дилер не осуществил перевод облигаций, подлежащих погашению, на торговый раздел счета ""депо"", или перевел их не в полном объёме, депозитарий переводит в депозитарии со счета "депо" данного дилера на его торговый счет все оставшиеся облигации, подлежащие погашению в этот день.

После завершения торгов на вторичном рынке облигаций остатки торговых разделов счетов "депо" “А” переводятся на основной раздел счета "депо" “А” в депозитарии, а остатки торговых разделов счетов "депо" “В” - на основной раздел счета "депо" “В” в депозитарии.

Основанием для осуществления переводов облигаций по счетам "депо" является расчетный документ- поручение "депо". по результатам исполнения поручения ""депо"", депозитарий дает владельцу счета "депо", называемому депонентом, соответствующую выписку.

В депозитарии открываются счета "депо" не только дилерам но и эмитенту- Министерству финансов РФ, для осуществления операций, связанных с размещением и погашением облигаций. Осуществление других операций по счету "депо" эмитента не допускается.

Счет "депо" эмитента открывается на основании договора депозитария с Центральным банком России, действующим по поручению Министерства финансов РФ. Центральный банк России в данном случае выступает оператором счета "депо" эмитента.

Счет "депо" эмитента состоит из двух разделов: раздела “Z” и раздела “Y” . Раздел "Z" предназначается для ведения операций, связанных с размещением облигаций на аукционе и их погашением; раздел "Y" - для осуществления по поручению Министерства финансов РФ операций по дополнительной продаже на вторичном рынке не проданных в период размещения облигаций.

Центральный банк России передает поручение в депозитарий на зачисление всего объёма, предполагаемого к размещению на аукционе выпуска ГКО на раздел "Z" счета "депо" эмитента на следующий день после получения им глобального сертификата от Министерства финансов РФ. Перечисление облигаций с раздела "Z" счета "депо" на раздел "Y" счета "депо" производиться на следующий день после поручения о дополнительной продаже на вторичном рынке очередного выпуска ГКО в объёме, указанном в поручении.

Облигации на разделах "Z" и "Y" счета "депо" эмитента учитываются до их погашения. При наступлении дня погашения, облигации, хранящиеся на разделе "Y" счета "депо" эмитента перечисляются на раздел "Z" этого счета. На следующий день после дня погашения очередного выпуска ГКО Центральный банк России передает поручение на списание погашенных облигаций на весь объём выпуска с раздела "Z" счета "депо" эмитента.

Учет прав инвесторов на облигации и перевод облигаций по счетам "депо" на основании договора на обслуживание с инвестором осуществляется в субдепозитарии.

Функции субдепозитария выполняет только дилер. Данная норма впервые закреплена в новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО. В прежней редакции Положения это требование отсутствовало, что фактически не запрещало дилерство второго порядка. На практике оно выглядело следующим образом. Дилеры устанавливали инвесторам минимальную сумму вложения в ГКО. Аккумулированием средств мелких вкладчиков занимались брокерские конторы, которые затем вкладывали эти средства в ГКО от собственного имени. Счет "депо" открывал дилер брокерской конторе, а не каждому инвестору в отдельности. Брокерская контора сама вела депозитарий, по счетам которого осуществляла учет прав и перевод облигаций. Центральный банк России письмом от 24 марта 1995 г. № 04-28-3-8/А-157 был вынужден дать разъяснения по этому вопросу и указал на то, что юридические лица, не являющиеся дилерами, могут совершать брокерские операции с ГКО на основании договоров комиссии или поручения, но их брокерские операции, в отличие от брокерских операций, совершаемых дилером, не охватывают ведение счетов "депо". Инвестор, в том числе действующий через брокера, может реализовать свое право на владение ГКО только при условии регистрации ГКО на счете ""депо"", который открывается ему дилером на основе заключения с ним договора на обслуживание. Запись по счету ""депо"", осуществляемая другими лицами, в том числе, выполняющими брокерские операции, не является подтверждением прав на владение ГКО. При открытии счета "депо" брокерской конторе имеет место трастовая операция - доверительное управление имуществом. В законодательстве договор доверительного управления пока не определен. В современной российской доктрине права доверительное управление означает инициативную самостоятельную деятельность, направленную на приумножение или сохранение объекта управления. Доверительный управляющий должен расцениваться как самостоятельный инвестор. Налоговая инспекция вправе рассматривать такие вложения у инвесторов не как вложения в ГКО, а как возмездную финансовую помощь, брокерской конторе, которая должна уплатить с этих сумм налог на добавленную стоимость.

В субдепозитарии открываются счета "депо" тем инвесторам, с которыми данный дилер заключил договора на обслуживание. Инвестор может иметь только один счет "депо" в рамках одного субдепозитария. Однако инвестор имеет право открывать несколько счетов "депо" в нескольких субдепозитариях на основании договоров на обслуживание с дилерами. В субдепозитарии не может быть открыт счет "депо" дилеру.

Инвестор имеет право без совершения сделки купли-продажи переводить облигации с одного своего счета "депо" в одном субдепозитарии на свой счет "депо" в другом субдепозитарии.

Об информации, хранящейся в субдепозитарии, каждый дилер обязан через депозитарий один раз в неделю по состоянию на конец рабочей недели сообщать в Центральный банк России следующую информацию отдельно по каждому выпуску ГКО в отдельности:

  1. общее количество облигаций, принадлежащих инвестору, обслуживаемых дилером;
  2. общее количество облигаций, принадлежащих самому дилеру;
  3. список инвесторов с указанием:

кода инвестора, ·

количества принадлежащих ему облигаций, ·

количества перечисленных облигаций без совершения сделки со счета "депо" инвестора в данном субдепозитарии на счет "депо" данного инвестора в другом субдепозитарии.

Аналогичную информацию в несколько расширенном объёме дилер должен предоставлять один раз в месяц не позднее первого вторника текущего месяца, по состоянию за отчетный период. Отчетный период начинается с первого понедельника предыдущего месяца и заканчивается последним рабочим днем перед первым понедельником текущего месяца.

Предоставленная информация контролируется Центральным банком России путем сравнивания ее с результатами торгов за тот же период. Дилеры, своевременно не предоставившие информацию или представившие информацию не соответствующую результатам торгов, к последущим торгам не допускаются до момента урегулирования разногласий.

Начиная с октября 1995 г. Начал функционировать межрегиональный рынок ГКО - ОФЗ. Торговля государственными ценными бумагами, кроме ММВБ стала вестись в новосибирском региональном центре торгов, созданном на базе Сибирской межбанковской валютной биржи. Однако и при межрегиональной торговле ГКО - ОФЗ депозитарий по-прежнему остается единым. До мая 1998 года функции депозитария на рынке ГКО - ОФЗ выполняла ММВБ, но “в связи с осуществляемой по согласованию с Министерством финансов РФ реорганизацией инфраструктурного обслуживания рынка государственных ценных бумаг РФ, а также в связи с истечением срока разрешения на осуществление ММВБ депозитарной деятельности, в соответствии с распоряжением ФКЦБ РФ от 26.09.97 г. №1146-Р, функции по депозитарному обслуживанию рынка ГКО - ОФЗ, а также облигаций РАО ВСМ передаются от ЗАО “Московская межбанковская валютная биржа” к некоммерческому партнерству “Национальный депозитарный центр” ...” ( Письмо Центрального банка России “О передаче функций функции по депозитарному обслуживанию рынка ГКО - ОФЗ, а также облигаций РАО ВСМ от ЗАО “ММВБ” к некоммерческому партнерству” НДЦ” )

3.4.2. Расчетная система (РС)

Через расчетную систему проводятся расчеты по денежным средствам по сделкам с государственными краткосрочными облигациями.

РС представляет собой совокупность расчетных центров ОРЦБ и расчетных подразделений Центрального банка России.

К расчетным подразделениям Центрального банка России относятся территориальные учреждения Центрального банка России и его структурные подразделения (ГТУ ЦБ РФ, Национальные банки Банка России, ОПЕРУ ЦБ РФ, ЦОУ ЦБ РФ) , уполномоченные Центральным банком России осуществлять расчеты по денежным средствам по итогам торгов на рынке ГКО.

Через расчетные подразделения Центрального банка России осуществляются денежные расчеты между расчетными центрами ОРЦБ по открываемым им в расчетных подразделениях корреспондентским счетам.

В качестве посчетного центра может выступать кредитная организация, уполномоченная на основании договора с Центральным банком России обеспечивать расчеты по денежным средствам дилеров по сделкам с облигациями путем открытия им счетов дилеров и осуществления операций по этим счетам. Письмом Центрального банка России № 248 от 7.03.96г. было разрешено создание кредитных организаций для выполнения функций расчетных центров ОРЦБ с размером уставного капитала не менее 175 тыс. экю. с правом совершения ограниченного круга банковских операций: операций по открытию и ведению счетов участников расчетного центра ОРЦБ и выпуск акций (в случае расчетных центров ОРЦБ, созданных в форме акционерных обществ) . Осуществлять иные банковские операции и сделки кредитными организациями, выполняющими функции расчетного центра ОРЦБ, не допускается.

Расчетный центр ОРЦБ не может осуществлять функции дилера и инвестора на рынке ГКО.

Все денежные расчеты инвесторов по сделкам с облигациями осуществляются исключительно через дилеров в безналичном порядке только через расчетные центры ОРЦБ. С этой целью дилеру открывается в расчетном центре ОРЦБ счет для осуществления расчетов по денежным средствам по сделкам с облигациями. дилер, не являющийся банком, также в праве открыть такой счет в каждом расчетном центре ОРЦБ, однако без права совершения других операций по этому счету.

Кроме того, в каждом расчетном центре ОРЦБ, в котором у него открыт счет для осуществления расчетов по денежным средствам по сделкам с облигациями, открывается отдельный счет для обеспечения расчетов по операциям на ОРЦБ, который называется торговым счетом.

До начала торгов на первичном или вторичном рынке дилер должен перевести со счета в расчетном центре ОРЦБ на торговый счет денежные средства, необходимые для оплаты запланированных им операций покупки облигаций.

На основании расчетных документов, поступивших от торговой системы по итогам дня, каждый расчетный центр ОРЦБ производит урегулирование обязательств дилеров по их торговым счетам. Передача информации от торговой системы в расчетный центр ОРЦБ по итогам торгов, также, как передача информации из расчетного центра в торговую систему о денежных средствах дилеров, зарезервированных ими для оплаты операций по покупке ГКО, производится на основании договора о взаимодействии, заключенного торговой системой (её функции, как и функции депозитария продолжает выполнять ММВБ) с расчетным центром ОРЦБ.

По итогам торгов расчетный центр ОРЦБ переводит сальдо денежных средств на торговых счетах на счета дилеров в расчетном центре ОРЦБ.

По описанной схеме денежных расчетов их скорость для дилеров составляет Т+1, где Т- день торгов, т.е. расчеты по сделкам с ГКО производятся в день, следующий за днем торгов (в случае, если дилер после торгов не выводит денежные средства из расчетного центра ОРЦБ) , или Т+4 (в случае, если дилер перечисляет денежные средства в расчетный центр ОРЦБ за день до торгов, и после торгов выводит их из расчетного центра ОРЦБ) .

Описанный порядок денежных расчетов позволил решить проблему организации эффективных расчетов между региональными расчетными центрами, которая была не единственной, но основной проблемой при организации межрегионального рынка ГКО и ОФЗ.

По “старой” редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО в качестве условного обозначения расчетного центра использовался термин “торговая площадка” ; по новой редакции данного Положения в этих целях используется новый термин - “расчетный центр” . Данную трансформацию специалисты объясняли тем, что торги ведутся в рамках единой торговой системы в режиме реального времени с поддержанием единых общероссийских котировок. Хранение облигаций осуществляется в рамках единого депозитария. В этих условиях региональная торговая площадка фактически предоставляет техническую и административную возможность доступа регионального дилера в единую расчетную систему и депозитарий. В отличие от этого осуществление расчетов производится в значительной степени автономно, на основе нетто-обязательств, подготавливаемых единой торговой системой, в рамках региональных расчетных центров, которые имеют корсчета в региональных подразделениях Центрального банка России.

Детально порядок осуществления денежных расчетов определен в Положении о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на ОРЦБ, принятым в дополнение к Положению об обслуживании и обращении выпусков ГКО.

Специалисты указывают на открытие уникальных возможностей в связи с созданием системы межрегиональных расчетов по государственным ценным бумагам по эффективному управлению денежными ресурсами, находящимися в различных регионах, и по расширению клиентской базы за счет обслуживания большего числа региональных инвесторов.

3.4.3. Торговая система. Обращение ГКО

Торговая система служит для обеспечения процедуры заключения сделок купли-продажи облигаций. То есть только через торговую систему осуществляется обращение ГКО на вторичном рынке. В качестве торговой системы может выступать организация, уполномоченная договором, заключенным с Центральным банком России, на выполнение функций торговой системы: организация заключения сделок на первичном и вторичном рынках, осуществление расчета позиций дилеров, составление расчетных документов по совершенным сделкам и представление их в расчетную систему и депозитарий.

Торговая система так же, как и расчетный центр на ОРЦБ и депозитарий не имеет права осуществлять функции дилера или инвестора на рынке ГКО.

На межрегиональном рынке ГКО - ОФЗ торговая система, как и депозитарий, является единой (е1 функции на практике продолжает выполнять ММВБ) .

До начала торгов торговая система получает по каждому дилеру из депозитария и расчетных центров ОРЦБ данные о суммах денежных средств и количестве облигаций, зарезервированных на торговых разделах счетов "депо" в депозитарии, и устанавливает начальные значения денежной позиции и позиции "депо" по каждому дилеру.

Денежной позицией или позицией дилера по денежным средствам считается величина остатка денежных средств, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на покупку облигаций в течении торгов. Каждой денежной позиции конкретного соответствует единственный торговый счет данного дилера в соответствующем расчетном центре ОРЦБ. Количество денежных позиций каждого дилера определяется количеством торговых счетов во всех расчетных центрах ОРЦБ.

Позицией ""депо"", или позицией дилера по облигациям в торговой системе, считается величина остатка облигаций, которые могут быть использованы в качестве обеспечения заявок на продажу облигаций в течении торгов. Каждой позиции "депо" конкретного дилера соответствует единственный торговый раздел счета "депо" данного дилера в депозитарии. Количество позиций "депо" определяется дилером.

Заключение сделок купли-продажи происходит на основании конкурентных заявок дилеров на продажу или покупку облигаций, поданных дилерами. В конкурентной заявке указывается:

  • код дилера или инвестора;
  • направление сделки (купля-продажа) ;
  • количество облигаций (в штуках) ;
  • цена за одну облигацию, выраженная в процентах от номинальной стоимости;
  • позиция "депо" и денежная позиция, в счет которых подана данная заявка.

В момент подачи заявки торговая система фиксирует время ее подачи.

При поступлении заявки от дилера на покупку облигаций торговая система уменьшает значение денежной позиции, указанной в данной заявке на сумму денежных средств, необходимых для полного удовлетворения поданной заявки (включая суммы, необходимые для уплаты комиссионного вознаграждения) . Если получившийся результат отрицателен, заявка к исполнению не принимается.

При поступлении заявки от дилера на продажу облигаций торговая система уменьшает значение позиции "депо", указанной в данной заявке на количество облигаций, необходимых для полного удовлетворения поданной заявки. Если получившийся результат отрицателен, заявка к исполнению не принимается.

Поданные заявки удовлетворяются в соответствии со следующими правилами:

  • независимо от времени подачи заявка, имеющая более выгодную цену, удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодно ценой;
  • при равенстве цен, заявка, поданная раньше, удовлетворяется раньше, чем заявка поданная позже;
  • размер заявки на её приоритет не влияет;
  • сделка всегда совершается по цене заявки, находящейся в очереди первой;
  • если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена лишь частично, то неисполненная её часть рассматривается как отдельная заявка;
  • заключение сделки не требует дополнительного согласия дилеров, подавших удовлетворяемые заявки.

При удовлетворении заявки, поданной на покупку облигаций (полном или частичном) , торговая система увеличивает значение позиции "депо", указанной в данной заявке, на количество купленных облигаций.

При удовлетворении заявки, поданной на продажу облигаций (полном или частичном) , торговая система увеличивает значение денежной позиции, указанной в данной заявке, на сумму денежных средств, вырученных в соответствии с заключенной сделкой (за вычетом комиссионного вознаграждения) .

Любая заявка дилера может быть снята им самим, если она к этому моменту не исполнена.

По окончании торгов торговая система снимает все неудовлетворенные заявки и рассчитывает окончательные значения всех позиций всех дилеров.

Торговая система по каждой денежной позиции каждого дилера рассчитывает сальдо денежных средств, которые должны быть списаны с соответствующего ей торгового счета в конкретном расчетном центре ОРЦБ для осуществления окончательных расчетов по сделкам с облигациями.

Аналогичная операция проводится торговой системой по каждой позиции "депо".

На основании выполненных расчетов торговая система составляет расчетные документы, которые подписываются лицами торговой системы, и передает их в соответствующие расчетные центры ОРЦБ или в депозитарий.

Право торговой системы на составление соответствующих расчетных документов по итогам торгов предоставляется ей дилером на основании договора, заключенного между дилером и торговой системой, и оформляется доверенностью.

После окончания торгов торговая система составляет и передает каждому дилеру выписку из реестра заключенных сделок с облигациями, также подписываемую уполномоченным сотрудником торговой системы. Выписки из реестра хранятся в торговой системе в течении 3-х лет. Сводный реестр сделок по всем дилерам ежедневно передается в Центральный банк России.

3.5. Размещение ГКО

Размещение ГКО осуществляется Центральным банком России по поручению Министерства финансов РФ в форме аукциона.

Первоначально, согласно Основным условиям выпуска ГКО аукционы по размещению ГКО проводились ежемесячно в третий Вторник каждого месяца. В последующем в график проведения аукционов вносились изменения. Начиная с декабря 1993 г. - 22 декабря состоялся первый аукцион по размещению первого выпуска 6 месячных облигаций - аукционы по размещению 3-х месячных облигаций стали проводиться в третий Вторник, а аукционы по размещению 6 месячных облигаций - на следующий день после проведения аукциона по размещению 3-х месячных облигаций. С июля 1994 г. началось реформирование графика проведения аукционов по ГКО: аукционы по 6 месячным ГКО стали проводиться независимом от аукционов по 3-х месячным ГКО - во вторую неделю каждого месяца. С августа 1994 г. в целях оптимизации потоков денежных средств, направляемых на аукционы, и более равномерного поступления выручки от аукционов аукционы по размещению 3-х месячных ГКО стали проводиться 2 раза в месяц - в первую и третью неделю месяца.

В октябре этого же года Министерство финансов РФ и Центральный банк России внедрили практику проведения аукционов по дополнительным траншам выпусков облигаций, уже находящихся в обращении. Практика доразмещения облигаций на вторичных торгах не только расширила возможности участия Банка России в операциях на вторичном рынке (ранее степень его участия определялась, как правило, объёмом приобретенных на нем облигаций) и усилила его регулирующие функции: он получил дополнительную возможность воздействовать на рынок путем варьирования объёма размещаемых облигаций в соответствии со складывающейся конъюнктурой и стабилизировать ценовые параметры, как аукционов, так и вторичного рынка, существенно ограничив ценовой диктат дилеров, ориентированных в своих действиях на проведение спекулятивных операций по схеме “аукцион-ближайшие вторичные торги” . Но главное - введение практики доразмещения облигаций на вторичных торгах позволило на новом качественном уровне, на постоянной основе, привлекать средства в бюджет. В 1997 г. на вторичных торгах было доразмещено облигаций на сумму 18,9 трлн. рубл., или 22,1трлн. рубл. по номиналу.

С введением реализации на вторичных тогах недоразмещенных на аукционах выпусков ГКО утратили былую значимость аукционы. Они перестали играть “роль некого конфронтационного поля, где сталкиваются интересы эмитента и инвесторов” , и часть этих отношений перетекла в рутинное русло регулярных вторичных торгов. Особенно это важно для эмитента. В связи с еженедельным графиком аукционов стала возможной оптимизация денежных потоков и отпала необходимость массированных аукционов, серьезно влиявших на конъюнктуру в других сегментах финансового рынка. Кроме того, в условиях плохо прогнозируемого или недостаточно высокого спроса снимается проблема эмиссии выпуска, небольшого по объёмам и в следствии этого обладающего ограниченной ликвидностью, а просто увеличивается объём облигаций, находящихся в обращении. Опыт проведения аукционов по дополнительным траншам облигаций, уже находящихся в обращении, широко распространенный во всем мире, достаточно успешно используется и в России на рынке ГКО.

Не позднее, чем за 7 дней перед аукционом Банк России делает официальное объявление о размещении очередного выпуска и объявляет дату проведения аукциона. В объявлении указываются: — номер выпуска; — объем выпуска и его форма; — номинальная стоимость одной облигации; — дата погашения; — круг потенциальных покупателей; — максимальный размер неконкурентной заявки (для каждого дилера) ;— налогообложение доходов.

После аукциона Банк России делает официальный отчет по итогам аукциона содержащий следующую информацию: — реквизиты выпуска; — дата и место проведения аукциона; — количество организаций, принявших участие в аукционе; — количество поданных заявок и общий денежный объем заявок; — диапазон цен в поданных заявках; — величина минимальной цены продажи облигаций; — количество удовлетворенных заявок и их процент к общему числу; — количественный объем проданных облигаций и выручка от их реализации; — доходность максимальная и средневзвешенная.

В день проведения аукциона в течении объявленного времени прима заявок дилеры вводят в торговую систему заявки. ( Письмо Центрального банка России “О передаче функций функции по депозитарному обслуживанию рынка ГКО - ОФЗ, а также облигаций РАО ВСМ от ЗАО “ММВБ” к некоммерческому партнерству” НДЦ” ) Заявки могут быть конкурентными и неконкурентными. В неконкурентной заявке должны быть указаны: — код дилера и общий код инвесторов; — направление сделки; — количество денежных средств, направляемых на покупку облигаций;— позиция "депо" и денежная позиция в счет которых подана данная заявка.

Требования к составлению конкурентной заявки, подаваемой для участия в аукционе, аналогичны требованиям к конкурентной заявке, подаваемой для участия в торгах на вторичном рынке (см. раздел 3.3.4.3.) .

Основное различие конкурентной и неконкурентной состоит в том, что в неконкурентной заявке не указывается цена за одну облигацию, а также в указании объема заявки: в конкурентной заявке указывается количество облигаций (в штуках) , в неконкурентной заявке - количество денежных средств, направляемых на покупку облигаций.

Количество приобретаемых облигаций по неконкурентной заявке рассчитывается путем деления суммы денежных средств по данной заявке на сумму платежа по приобретению одной облигации, которая включает в себя средневзвешенную цену и комиссионное вознаграждение.

Дилеры имеют право вводить в торговую систему неограниченное количество заявок (конкурентных и неконкурентных) на покупку облигаций либо от своего имени и за свой счет - так называемая дилерская заявка, либо от своего имени и по поручению инвестора - так называемая заявка инвестора.

Торговая система в момент подачи заявки фиксирует время ее подачи. В течении времени ввода заявок дилер вправе снять любую из введенных им заявок. По итогам приема заявок Центральный банк России составляет сводную ведомость поступивших заявок, которая подписывается представителем Банка России и передается представителю Министерства финансов РФ. Министерство финансов РФ до установленного времени объявления итогов аукциона определяет минимальную цену продажи облигаций, называемую ещё как цена отсечения, и средневзвешенную цену всех удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных заявок (далее- средневзвешенную цену) и передает Центральному банку России поручение на удовлетворение заявок.

Средневзвешенная цена рассчитывается как сумма произведений числа облигаций на их цену в удовлетворенных конкурентных заявках, деленная на общее число размещенных конкурентных облигаций.

Конкурентная заявка удовлетворяется в том случае, если цена, указанная в ней не ниже цены отсечения. При этом конкурентная заявка удовлетворяется по цене, указанной в ней. Неконкурентная заявка удовлетворяется по средневзвешенной цене.

По окончании аукциона торговая система, как и на торгах на вторичном рынке, снимает все неудовлетворенные заявки и рассчитывает окончательные позиции всех дилеров.

На основании выполненных расчетов торговая система составляет расчетные документы, которые подписываются ответственными лицами торговой системы, и передает их в соответствующие расчетные центры ОРЦБ или в депозитарий.

После окончания аукциона торговая система составляет и передает каждому дилеру для подписания выписку из реестра заключенных сделок с облигациями, также подписываемую ответственным лицом торговой системы. Выписки из реестра сделок хранятся в торговой системе в течение 3 лет. Сводный реестр по всем дилерам ежедневно передается в Центральный банк России.

3.5.1. Проведение вторичных торгов

Обращение облигаций на вторичном рынке осуществляется только в форме совершения сделок купли-продажи через торговую систему.

Перед началом торгов торговая система получает по каждому дилеру из депозитария и расчетной системы данные о суммах денежных средств и количестве облигаций, зарезервированных на “торговых субсчетах” . Затем дилеры подают (вводят в торговую систему) разовые заявки на покупку или продажу облигаций с указанием количества и цены облигации, а также с указанием кода покупателя или продавца. При поступлении заявок в торговую систему сама система сверяет данные, поступившие от депозитария и расчетной системы и параметрами поданной заявки. После сверки, если имеются расхождения в отрицательную сторону, заявка снимается с торгов. Если заявка при заключении сделки может быть удовлетворена лишь частично, то неисполненная ее часть остается в очереди в качестве отдельной заявки. При удовлетворении заявки дилера по результатам совершенной сделки осуществляется перерасчет суммы денежных средств и количества облигаций, служащих обеспечением заявок данного дилера. Заявки удовлетворяются в зависимости от цены и времени подачи. Независимо от времени подачи, заявка, имеющая более выгодную цену удовлетворяется раньше, чем заявка с менее выгодной ценой. При равенстве цен, заявка, поданная раньше, удовлетворяется раньше, чем заявка, поданная позже.

После окончания торгов торговая система определяет чистое сальдо денежных средств, которые должны быть переведены или зачислены на корреспондентский счет каждого дилера в расчетной системе, а также чистое сальдо облигаций, которые должны быть переведены со счета "депо" или зачислены на счет "депо" каждого дилера в депозитарии. Основанием для проведения расчетов депозитарием по счетам "депо" и расчетной системой по корреспондентским счетам являются выписки из реестров сделок, формируемые торговой системой. Вторичные торги проходят ежедневно за исключением дней проведения аукционов, праздничных и выходных дней.

  3.6. Погашение ГКО

Погашение ГКО осуществляется в день погашения до начала торгов на вторичном рынке или аукциона. Погашение проводится через торговую систему.

Каждый дилер до погашения вводит в торговую систему необходимое количество заявок на продажу облигаций. В каждой заявке указывается информация, аналогичная указываемой в конкурентной заявке, за исключением направления - указывается продажа, и цена за одну облигацию - указывается номинальная стоимость.

После того, как выставлены заявки на продажу всего объёма облигаций, подлежащего погашению, Центральный банк России выставляет в торговой системе заявку на покупку по номиналу всего объёма облигаций по номиналу, в которой в качестве позиции "депо" указывается позиция, соответствующая торговому счету к разделу” Z” счета "депо" эмитента в депозитарии.

3.7. Функции Центрального банка России на рынке ГКО

Банк России на рынке ГКО выполняет следующие функции: 1) агента Министерства финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков Облигаций; 2) Дилера; 3) контролирующего органа.

1. Выполняя функции агента Министерства Финансов Российской Федерации по обслуживанию выпусков, Банк России: — устанавливает требования к торговой системе, Расчетной системе, Депозитарию и субдепозитариям, заключает договоpы с оpганизациями на выполнение функций соответствующих систем; — устанавливает тpебования к Дилеpам, а также кpитеpии отбоpа Дилеpов и их количественный состав, заключает договоры с организациями на выполнение функций Дилеров; — устанавливает пpавила пpоведения и пpоводит аукцион по продаже ГКО на первичном рынке; — хранит глобальные сеpтификаты о каждом выпуске, присваивая каждому выпуску государственный регистрационный номер; — осуществляет на условиях, согласованных с Министеpством финансов Российской Федеpации, дополнительную пpодажу на вторичном рынке не пpоданных на аукционе ГКО в течение сpока их обpащения; — осуществляет погашение облигаций по поручению Министерства Финансов Российской Федерации в день погашения.

2. Выполняя функции Дилера, Банк России: — обладает пpавами Дилеpа и может делегиpовать эти пpава своим теppитоpиальным упpавлениям; — осуществляет торговлю облигациями на вторичном рынке путем выставления во время тоpгов заявок на покупку и продажу облигаций; — осуществляет сбор заявок Инвесторов на покупку или продажу ГКО на первичном и вторичном рынках, исполняет эти заявки через Торговую систему.

3. Выполняя функции контролирующего органа, Банк России: — осуществляет контpоль за размещением и обращением ГКО; — получает информацию о ходе торгов государственными краткосрочными облигациями, имеющуюся в Тоpговой системе, об остатках на счетах “депо” Дилеров в Депозитарии, о движении средств по счетам в Торговой системе.

— получает информацию о состоянии счетов “депо” в субдепозитарии каждого Дилера; — пpиостанавливает опеpации любого Дилеpа при обнаpужении в опеpациях данного Дилера наpушения действующего законодательства или “Положение об обслуживании и обращении выпусков госудаpственных кpаткосpочных бескупонных облигаций” ; — не может использовать при осуществлении Банком России собственных операций с ГКО информацию, полученную в ходе контроля за размещением и обращением облигаций, а также пеpедавать ее тpетьим лицам.

Кроме этого, Банк России может осуществлять на условиях, согласованных с Министерством финансов РФ, дополнительную продажу на вторичном рынке непроданных на аукционе облигаций в течение срока их обращения.

Банк России может приобретать облигации от своего имени и за свой счет на первичном аукционе у Министерства финансов РФ. Это происходит в двух случаях: а) при предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций; б) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

В обоих случаях ГКО приобретаются по средневзвешенной цене аукциона и в пределах лимита, определенного законодательными органами для кредитования федерального бюджета.

  4. Облигации федеральных займов (ОФЗ)

К середине 1995 г. Наметившаяся тенденция экономической стабилизации подготовила рынок ценных бумаг к принятию нового долгового инструмента со сроком обращения более одного года - облигаций федерального займа (далее ОФЗ) . Подготовка “к запуску” ОФЗ осуществлена достаточно быстро, поскольку была основана на технологии рынка ГКО, успешно функционировавшего к тому времени уже более двух лет.

Не испытывая практических сложностей по привлечению денежных средств для покрытия бюджетного дефицита, перед Министерством финансов РФ остро встал вопрос о минимизации стоимости обслуживания государственного долга при выпуске государственных ценных бумаг и оптимизации (в данном случае увеличения) среднего срока государственных заимствований. 3-х месячные выпуски ГКО, размещаемые по рыночным ценам, позволяли получать средства, достаточные для погашения ранних выпусков ГКО и для направления в бюджет, но с другой стороны, значительно сокращали средний срок задолженности, создавая угрозу стабильности финансовому рынку в будущем.

В этих условиях принятие эмитентом решения о выпуске ОФЗ признается целесообразным и своевременным, поскольку позволяет Министерству финансов РФ продолжить безуспешно начатую осенью 1994 г. политику по реструктуризации внутреннего государственного долга с целью удлинения сроков государственной задолженности.

ОФЗ, по сравнению с обращающимися дисконтными ГКО, и твердопроцентными купонными валютными облигациями, являются более сложным инструментом финансового рынка. Быстрая отработка технологии их выпуска, обращения и обслуживания позволила Министерству финансов РФ уже к концу сентября 1995 г. расширить инструментарий финансового рынка путем выпуска схожей с ОФЗ ценной бумаги - облигаций сберегательного займа.

Облигации федерального займа делятся на: ОФЗ-ПК - облигации федерального займа с переменным купоном, и ОФЗ-ПД - облигации федерального займа с постоянным доходом.

ОФЗ-ПК выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПК, утвержденными Правительством РФ постановлением от 15 мая 1995 г. № 458.

ОФЗ-ПД выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения ОФЗ-ПД, утвержденными Правительством РФ постановлением от 28 июня 1996 г. № 519.

ОФЗ являются государственными ценными бумагами. от имени Российской Федерации ОФЗ выпускает Министерство финансов РФ, которое в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого Федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год, определяет общий объём их эмиссии.

Эмиссия ОФЗ осуществляется в форме отдельных выпусков на основании условий, разрабатываемых в соответствии с Генеральными условиями и утверждаемых Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банк России. Каждый отдельный выпуск может отличаться периодичностью, объёмом и сроком обращения, типом облигаций (именные или на предъявителя) , порядком и формой выплаты доходов и погашения, порядком признания выпуска состоявшимся, ограничениями на потенциальных владельцев, номинальной стоимостью облигации, размером, периодичностью и порядком выплаты процентов по облигациям. Указанные условия фиксируются в Глобальном сертификате и объявляются не позднее 7 дней до начала размещения облигаций. В рамках одного выпуска все облигации равны по объёму предоставляемых прав.

Каждый выпуск ОФЗ имеет государственный регистрационный код, который имеет такую же структуру, как и государственный регистрационный код ГКО, за исключением второго разряда (x2) , указывающего на тип ценной бумаги, который по ОФЗ-ПК соответствует числовому значению “4” . Например первый выпуск ОФЗ имеет регистрационный код 24001RMFS, а по ОФЗ-ПД второй разряд (x2) соответствует числовому значению “6” , т.е. первый выпуск ОФЗ-ПД будет иметь регистрационный код 26001RMFS.

ОФЗ-ПК являются (согласно Генеральным условиям выпуска) являются среднесрочными государственными ценными бумагами.

Для ОФЗ-ПД срок обращения не предусмотрен, т.е. они могут быть как краткосрочными, так и средне- и долгосрочными государственными ценными бумагами. Ставка купона по ОФЗ-ПД - постоянна в течении всего срока их обращения. ОФЗПД выпущенные в соответствии с Указом Президента РФ “О мерах по предварительной компенсации отдельных вкладов граждан РФ” 16 мая 1996 г. имели ставку купонного дохода 20 % годовых, и срок обращения 3 года.

ОФЗ-ПД, выпущенные в соответствии с Федеральным законом “О федеральном бюджете на 1997 г.” имели ставку купонного дохода 10 % годовых.

ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Каждый выпуск ОФЗ оформляется Глобальным сертификатом в двух экземплярах и храниться в депозитарии в Министерстве финансов РФ.

Рассмотрим параметры ОФЗ-ПК, выпущенных в обращение в соответствии с Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Министерством финансов РФ 13 июня 1995г.

Облигации имеют номинальную стоимость 1 млн. руб. и являются именными купонными среднесрочными ценными бумагами. Владелец облигации как долговой ценной бумаги имеет право на получение суммы основного долга, соответствующего номинальной стоимости облигации, а также право на получение купонного дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации.

Наличие купонного дохода по ОФЗ является одним из основных отличий от ГКО. ГКО является дисконтной ценной бумагой: доход ее владельца в виде дисконта рассчитывается как разность между ценой покупки, которая всегда ниже номинальной стоимости, и ценой погашения, соответствующей номинальной стоимости, и выплачивается только при погашении.

Ставка купонного процента по ОФЗ-ПК определяется отдельно для каждого купонного периода и объявляется по первому купону - не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний - не позднее, чем за 7 дней до начала выплаты дохода по предыдущему купону. Купонный период, или иначе период выплаты купонного дохода, равный в среднем одному кварталу, исчисляется следующим образом: первый купонный период - со дня, следующего за датой выпуска облигации, до даты выплаты купонного дохода; последующие купонные периоды - со дня, следующего за днем выплаты предшествующего купонного дохода, до дня выплаты соответствующего купонного дохода.

Процентная купонная ставка по ОФЗ-ПК рассчитывается на основе средневзвешенной доходности по ГКО в четыре торговые сессии на вторичном рынке на ММВБ, предшествующие сроку объявления купонного дохода. Причем в расчет берутся средневзвешенные доходности только по тем выпускам ГКО, погашение которых приходится на период 30 дней “до” и 30 дней “после” объявленной даты выплаты очередного купонного дохода.

Рассмотрим в качестве примера расчет процентной ставки по первому купону ОФЗ-ПК первого выпуска, размещенного 14 июня 1995 г.

Дата выплаты купонного дохода по первому купону была установлена на 27 сентября 1995г. Ставка купонного процента на первый купонный период - с 15 июня по 27 сентября - была объявлена 7 июня 1995 г. т.е. за 7 дней до даты размещения облигаций. При расчете купонного процента на первый купонный период были взяты выпуски ГКО, сроки погашения которых пришлись на период с 27 августа по 27 октября 1995 г. т.е. по правилу 30 “до” и 30 “после” . В этот период вошли 3 выпуска ГКО: 6-месячные 22011 и 22012 с датами погашения соответственно 13 сентября и 11 октября 1995 г. и годовой 23001 с погашением 25 октября 1995 г. Купонный процент рассчитывался на основе доходностей без учета налоговых льгот по средневзвешенным ценам по трем выпускам ГКО по итогам вторичных торгов, состоявшихся 1,2,5 и 6 июня - дни проведения четырех биржевых торговых сессий, предшествующие 7 июня - дате объявления купонного процента на первый купонный период. Доходности взвешивались по оборотам торгов, т.е. было рассчитано следующее выражение: сумма за 4 дня по трем выпускам произведений доходностей на обороты торгов / сумма за 4 дня по трем выпускам оборотов торгов. В итоге была получена ставка купонного процента по первому купону - 52,88 %.

Достаточно успешный выпуск на российский фондовый рынок ценной бумаги с плавающей процентной ставкой говорит о дальнейшем расширении рынка долговых обязательств с изменяющейся процентной ставкой. Дело в том, что во всем мире облигации с плавающей процентной ставкой доходности дают возможность снизить процентный риск, обусловленный значительными колебаниями процентных ставок, характерными для долгосрочных инвестиций, и тем сам